10年间沪指四次越年线运行 天花板还是纸老虎

2005年开启大牛市序幕

第三次年线之上的时间段则最为波澜壮阔。2005年在股改、升值、资产重估等利好刺激下，A股进入一轮新牛市。2005年12月26日，上证综合指数盘中最高达到1159.78点，收盘报1156.82点，当日年线1159.65点，指数重新触及年线；随后几个交易日指数迅速突破年线。这一次超越年线之旅持续的时间最长，达到2年零3个月，直至2008年2月22日上证综合指数收盘4370.29点，下跌3.47%，当日年线4466.08点，指数再次落到年线下方。在2年零3个月的时间里，上证综合指数出现飙升并创出历史高点6124.04点；从首次触及年线算起，阶段涨幅达429%。

2009年流动性 推升的“水涨船高”行情

最近一次上证指数持续超越年线时间正好是1年，在全球定量宽松货币政策和国内大规模投资计划刺激下，A股出现了牛市行情。2009年4月13日，上证综合指数收盘报2513.70点，上涨2.84%，盘中最高2522.45点，而当日年线2464.93点，指数回到年线之上。1年之后，在宏观调控政策冲击下，上证综合指数连续暴跌，2010年4月19日收盘2980.30点，下跌4.79%，当日年线3006.89点，指数再次回到年线之下。区间内上证综合指数最高3478.01点，从首次触及年线算起，阶段涨幅最高达38.36%。

今昔是何昔？

2010年10月14日，上证综合指数高开高走，盘中创出近半年来的新高，达到2919.41点，半年来首次触及年线2887.79点。尽管指数最终收盘回落至2879.64点，不过仍是连涨6个交易日。从走势来看，这一轮行情与“五一九”有些相似，而从动力来看，又与2009年的“水涨船高”颇为一致；从经济、政策环境上，又与2003年的小牛市和2005年的大牛市都有一些共同点，如通胀高企，如人民币升值；那么此次指数触及年线后的运行又会遵循何种线路呢？

分析人士指出，指数连续放量上涨，短期内强势将持续，预计10月份内指数将有效突破年线；不过鉴于在经济转型背景下，宏观形势仍不明朗，在“中国热、西方冷”的格局下，对政策风险仍需保持警惕。（作者：周文渊）

　　强反弹之后两极分化

　　在经过短期震荡调整后，大盘还有没有继续向上的动能？分析人士认为，要回答这个问题，需要关注的是本轮反弹的“领头羊”——周期股。

　　如果说从2009年四季度开始，市场中的活跃主体是消费等小盘成长股，那么从今年7月初开始，这一局面开始发生变化。从7月初开始，在金价上涨以及稀土供应管理等因素影响下，有色金属板块异军突起，而陪伴在有色金属板块左右的，是化工和钢铁等去库存时间较早的周期性行业。如果说，周期类股票的上涨在初期还不是很明显的话，那么从9月30日开始，此类股票开始了明显的快速上涨。从9月30日至10月12日，在全球汇率博弈加剧的背景下，主要经济体重启量化宽松政策的预期增强，大宗商品市场明显走强，并带动A股有色金属、煤炭等资源类股票出现“井喷”。至此，周期类股票被压抑已久的做多热情终于被焕发起来，即便是面临较大政策压力的地产、银行类股票也出现了明显异动。

　　周期股强势活跃的显性表现是沪综指等主要指数的快速飙升，而背后隐藏的是市场结构方面的两极分化。自9月30日至10月14日，从风格统计看，沪深300指数上涨12.15%，中小板综指仅小幅上涨1.70%，创业板指数仅上涨了3.42%。从行业统计看，在同一时间段，有色金属、采掘、金融服务板块涨幅（总市值加权平均）居前，分别上涨了24.19%、18.26%与12.27%；与之对应，食品饮料、医药生物、餐饮旅游、商业贸易、电器元器件以及信息设备板块整体出现下跌。不难发现，在大盘快速拉升的背后是大盘股的活跃、小盘股的低迷；周期类股票的走强、消费类股票的调整。

　　因此，判断本轮反弹行情会否延续，就需要厘清两方面的问题：一是周期类股票会不会继续保持强势；二是消费等小盘股会不会进一步下跌，并且拖累整体市场的情绪。

　　周期股有望保持强势

　　对于周期类股票而言，分析人士认为，至少在10月仍将保持强势格局。首先，在汇率博弈加剧的现阶段，全球定量宽松的预期仍然强烈，这必将导致资源、资产价格走高的预期继续旺盛，从而会给有色金属、能源等商品价格带来强劲支撑，进而为A股市场中的众多周期类股票奠定强势基础。市场预计在美联储11月初召开议息会议之前，“再泡沫化”的情绪将保持高位。

　　其次，从市场内部看，大盘股与小盘股、周期股与消费股过度悬殊的估值差异是促发本次市场结构分化的直接动因。而从估值角度看，即便经历了10月以来的快速大幅上涨，大盘周期类股票的估值优势也仍然明显，比如金融服务板块目前的市盈率（TTM）只有12倍。

　　对于消费等小盘成长股来说，由于过高的估值，其短期经历阵痛在所难免，但值得注意的是，其下跌对整体市场的负面冲击可能小于预期。一方面，这些股票在市场中所占权重较小，在投资者将主要目光转向价值类周期股的时候，小盘成长股调整的负面冲击预计有限；另一方面，不少中小型上市公司都非常符合经济转型方向，业绩成长性也能在一定程度上化解估值压力。可以预期，在经过短期的股价冲击后，成长股将面临分化，那些“含金量”较高的公司仍有望体现出赚钱效应。

　　资金面决定后市强弱

　　在周期股的强力支撑下，短期市场下跌空间比较有限，那么，大盘能否在休整一段时间后继续上涨呢？分析人士认为，资金面的变化将成为重要决定因素。事实上，在周期类股票完成轮动、宏观经济短期又很难回到高增长轨道的背景下，也只有资金面的积极变化才可能支撑市场在未来进一步上涨。

　　资金面变化的积极预期已经出现，那就是热钱流入和储蓄搬家的预期。一方面，10月14日，人民币对美元汇率中间价报6.6582，再次创出汇改以来新高。可以预计，在美联储是否再度出手定量宽松的猜测得到答案前，人民币稳步升值的预期将保持，这就使得海外热钱流入具有较强动力。事实上，从最新公布的9月份经济数据看，9月份贸易顺差下降，但外汇占款明显上升，显示热钱或已开始流入。另一方面，9月CPI可能再创年内新高，而随着人民币持续升值，加息短期又难成行，这就导致实际负利率格局进一步明显。在这一背景下，年初以来市场一直期盼的居民储蓄流入股市有望变为现实，毕竟与年初相比，股市已经显现出有吸引力的赚钱效应，而此前储蓄的重要吸纳者——楼市，又面临预期回报率下降的问题。（龙跃）